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1929年华尔街股灾

黑色星期四

1929年华尔街股灾（英语：Wall Street Crash of 1929[1][2]），又称大股灾（英语：Great Crash）及1929年华尔街股市崩盘（英语：Stock Market Crash of 1929），以牵连层面和持续时间而言，是美国历史上最严重的一次股灾。[3]

1929年华尔街股灾
大批民众在股市崩盘后集结于华尔街上。
日期1929年9月4日至11月13日
类型股灾
起因联邦储备系统过度投资

后世亦多以“黑色星期四”、“黑色星期五”、“黑色星期一”及“黑色星期二”来形容华尔街股灾，这是因为股市崩盘并非起讫于一日之内的事，所以这四个别称也是合适的。华尔街股灾最先于1929年10月24日星期四发生，但股市的暴跌却到10月28日星期一及10月29日星期二才真正爆发。这次股灾不单提早为经济衰退敲响警号，亦标志着美国及全球广泛地区步入持久的大萧条。至于华尔街股市在股灾发生后，股市急跌的情况持续了一个月。

过程

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在华尔街股灾爆发前，美国经历了所谓“咆哮的二十年代”，[6]人们普遍不理会投机买卖的风险，憧憬股市将会再创新高，并过著奢华的富贵生活。就在股灾发生前夕，经济学家欧文·费雪甚至立下名言，宣称“股价已经立足于像永恒的高地上”（Stock prices have reached what looks like a permanently high plateau）。[7]可是，这种乐观的态度，连带人们从牛市获得的丰厚利润，却通通在“黑色星期四”以后化为乌有。在当天，纽约股票交易所的股价率先急跌，随后再以前所未有的幅度暴跌，持续一个月方才止息。[8]

1929年10月的股灾，还伴随著美国房地产市场从1925年的顶峰走进下坡。一连串的事件和因素最终促成了1930年代的大萧条，不单止美国，世上主要奉行资本主义经济的工业国家，均受到相当严峻的冲击。

其实在华尔街股灾发生前的一段日子，股票市场已处于大幅波动。市场上不时出现大手卖出股票的情况，间中却又见到股市短暂上扬和复苏。经济学家及作家裘德·万尼斯基（Jude Wanniski）后来曾对此作出研究，认为这些波动与国会当时正辩论《斯姆特-霍利关税法案》有关。[9]至于股灾发生后，道琼斯工业平均指数一度在1929年11月至12月及1930年初有短暂回升的迹象，可是此后股市再进一步急泻，到1932年更成了大熊市。道琼斯工业平均指数在1932年7月8日跌至20世纪纪录上的最低点，一直到20多年后的1954年11月23日，道指才重上1929年前的水准。

早在1923年至1929年间，由于交投异常活跃的关系，道指上涨达五倍，并于1929年9月3日升至最高峰的381.17点。[10]但及后股市连跌一个月，道指一度蒸发17%。踏入10月初，道指再见起色，超过一半在上月损手的股民赚回亏蚀，然而，股市随后再现跌势，跌势在1929年10月24日“黑色星期四”更有加剧迹象，当天股市交投量创下破当时纪录的1,290万股。

在10月24日下午一时，华尔街的主要银行家开会商讨办法消除股市连跌引起的公众恐慌。[11]与会者包括摩根银行的署理主席托马斯·W·拉蒙特（Thomas W. Lamont）、大通国家银行主席艾伯特·维京（Albert Wiggin）、及纽约全国花旗银行主席查尔斯·E·米切尔（Charles E. Mitchell）。会后他们决定以纽约股票交易所副主席理查·惠特尼（Richard Whitney）代为出手。在得到银行家的支持下，惠特尼以高于市场价格的水平买入大量美国钢铁公司股份。在股民继续抱观望态度的情况下，他再以类似的手法买入大批蓝筹股。惠特尼的救市手法与解决1907年恐慌的手法类近，而他亦成功遏止了当天股市进一步的跌势，可是他的措施只带来暂时性成效。

周末过后，股市狂跌成为全美国的新闻头条。在10月28日“黑色星期一”，[12]市场上更多投资者决定离场，一日内使道指急跌大约13%。翌日，即1929年10月29日“黑色星期二”，股市交股量多达1,600万股，[13][14][15]这个交易量要到近40年后的1968年才被超越。[14]经济学家及作家理查·M·萨斯曼（Richard M. Salsman）曾谓在10月29日，尽管市场谣传指美国总统赫伯特·胡佛不会否决等候国会通过的《斯姆特-霍利关税草案》，但股市依旧加剧暴跌。[4]当日商界钜富如威廉·C·杜兰特和洛克菲勒家族等等相继高调大手入市，企图稳住公众对市场的信心，但这些努力以失败收场。道指在10月29日以再多跌12%告终，由于交投过多，报价机要一直运作至当晚7时45分。总括而言，市场在10月29日一天损失140亿美元，而整个星期的累计损失则高达300亿美元。[16]

道琼斯工业平均指数
在1929年10月28日及10月29日的市况[17]
日期 变幅 变幅百份比 收报
1929年10月28日 -38.33点 -12.82% 260.64点
1929年10月29日 -30.57点 -11.73% 230.07点

道指到同年11月13日曾一度由低位反弹，由最低报198.60点持续数个月逐步回升，到1930年4月17日重上294.07点的高峰（市场术语称为死猫反弹）。不幸的是，股市接著便持续下滑，到1932年7月8日终于见底，最低报41.22点，整个股市由1929年的最高点计，一共蒸发掉89%。这也是自19世纪以来所见的最低点。[18]

 
红色部份反映道琼斯工业平均指数在华尔街股灾前后的波动。

经济原理

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华尔街股灾与美国1920年代投机风气炽热的现象环环相扣，当时成千上万的美国人大洒金钱购买股票，其中不少投机者更以资金杠杆的形式买入更多股票，现象并不健康。踏入1929年3月，股票经纪日常贷款予小投资者的金额，相当于股市市值的三分之二以上，市场上的总贷款额超过85亿美元，[19]比美国当时流通货币总额还要多。[20]股价的上涨吸引更多人投资股票，同时股民期望股价会继续上升，在投机买卖下进一步推高股价，继而形成了经济泡沫。在1929年9月，标准普尔成份股的平均市盈率达32.6，[21]明显高于历史走势。不少经济学者皆认为，这个现象在现代经济史中异常地引人注目。

历经华尔街股灾后，市场持续出现恐慌性抛售股票，达到人心虚怯的地步。这促使美国参议院在1931年成立佩科拉委员会（Pecora Commission），以调查股灾的成因。国会后来在1933年通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》，规定商业银行与投资银行分家，前者从事提存及贷款业务，后者则从事包销、发行及分配股票、债券及其他证券产品的业务。

各国股票市场在华尔街股灾后曾相继引入机制，在股市出现大幅度急泻的时间实施临时休市，先让大众冷静，从而提防出现恐慌性抛售。不过以1987年10月19日的“黑色星期一”股灾为例，道指在一天内下挫22.6%，跌幅比1929年还要厉害。[12]（虽然如此，道指此后却快速反弹，在两日后更录得自1933年以来最大的单日升幅。）

影响

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华尔街股灾与之后的大萧条被认为是20世纪“最大规模的金融危机”。[22]1929年10月因股市崩盘而引发的恐慌场面，成为后世回忆往后10年大萧条的其中一个重要片段。[23]“1929年的股灾一度使人们‘惶恐之馀迷失方向’，但‘官方和大众在错觉下，很快对这场震惊变得麻木和加以否认。’”[24]至于“全球除日本外……基本上所有金融市场的股票在1929年10月24日和29日都应声跌市”。[25]华尔街股灾对当时美国及环球工业国家的经济具重大影响，而时至今日，其历史、经济及政治各方面的因素亦一直成为学术界激烈讨论的议题。当中有部份学者认为“公共事业控股公司滥用权力，促成华尔街股灾及随后的大萧条”，[1][26]另亦有不少学者则相信“商业银行过度将存款投放于股票市场，增加存款风险，酿成股灾”。[27]

 
1929年10月华尔街股灾爆发后，纽约股票交易所的交易大堂情况。

1929年的股灾一时间将“咆哮的二十年代”划上句号，[28]经济史学家查尔斯·P·金德伯格曾试图解释过股灾成因，他认为，假如当时有机构担当“最后贷款人”的角色，并积极发挥其效用，那么通常紧随金融危机之后的商业萎缩期，将有所缩短。[25]然而对美国来说，这场股灾标志著经济开始陷入持久衰退，但有不少学者却问到，华尔街股灾是否真正触发后来的大萧条？[29]抑或由信贷市场促成的经济泡沫爆破，方才是大萧条的成因，华尔街股灾不过是碰巧同时出现？就股灾而言，股价的急跌促使公司破产，并对宏观经济构成严重冲击，造成企业倒闭、裁员潮及经济发展受压。基于失业急升及经济倒退被视为华尔街股灾的直接后果，而这些因素又是促成经济萧条的主因，因此华尔街股灾就被广泛视为标志著经济开始陷入低谷的讯号，成为大萧条的前奏。

不论这个说法是否正确，华尔街股灾以后的发展却是令人惶恐的。绝大部份学者均同意，华尔街股灾瞬间蒸发掉市场上数以十亿计美元的财富，并即时严重打击消费者的购买意欲，[29]不计借贷人，大约4,000名放款人因为股灾而走投无路，陷入极端贫困的境地。股灾亦进一步触发全球兑现美国黄金储备（因美元当时为金本位）的浪潮，继而迫使联邦储备局要调高利率阻止黄金库存进一步下跌。另一方面，股灾以后，美国政府制定了限价沽空制度（Uptick Rule），[30]规定要在高于市价的情况下才可进行沽空活动，以免从事沽空活动的投机者在逆市中进一步拖低股市。[31]

学术研究

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经济学家及历史学家一直在研究华尔街股灾对当时的经济、社会及政治有什么影响。在1998年，《经济学人》的一篇文章认为“大萧条并非因股市崩盘而起，人们也不知道股灾之后会发生大衰退。”[32]他们问道：“当工业生产处于稳健平衡的状态下，一场严重的股灾真的会对工业构成重大打击吗？”。他们认为，这次股市下跌肯定会影响工业，但当时并没有证据显示这次冲击会持续那么长时间，并会使到所有行业陷入衰退。

不过《经济学人》也指出，当时已经有人知道某些银行将会倒闭，还有的银行在股灾之后可能没足够的钱，可以给商业或者工业公司进行周转。这篇文章最后说，银行的状态对当时的情况很有很大影响，但是没有人知道股灾之后究竟会发生什么事。[33]

有些学者认为，景气循环理论可以解释为什么1929年华尔街会发生股灾。经济学家熊彼德和康德拉季耶夫认为，在所谓的经济周期的不断变化的过程中，华尔街股灾仅仅是一件发生过的事件。股灾只不过加快了经济周期的循环，使周期更快进入下一阶段。

而在米尔顿·佛利民与安娜·施瓦茨所写的《美国货币史》（A Monetary History of the United States）中，他们说股灾与经济周期无关。他们认为1930年代经济严重萎缩的原因并不是经济周期走进下坡、贸易保护主义及1929年华尔街股灾。相反，他们认为1930年至1933年间发生的三次经济恐慌，令到银行体系崩溃，这才是大萧条的成因。[34]

相关条目

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参考

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  1. ^ 1.0 1.1 Pyramid structures brought down by Wall Street Crash The Times
  2. ^ Role of 'new Tinkerman' tailor-made for Benítez The Times
  3. ^ Stock Markets Explained. Times Online. 1929年至1932年间的华尔街股灾是史上最凶险的熊市，整体股价在当时一共下跌89%。（The most savage bear market of all time was the Hall Street Crash of 1929-1932, in which share prices fell by 89 per cent.） 
  4. ^ 4.0 4.1 Salesman, Richard M. "The Cause and Consequences of the Great Depression, Part 1: What Made the Roaring '20s Roar" in The Intellectual Activist, ISSN 0730-2355, June, 2004, p. 16. Emphasis original.
  5. ^ 原文为“Anyone who bought stocks in mid-1929 and held onto them saw most of his or her adult life pass by before getting back to even.”
  6. ^ America gets depressed by thoughts of 1929 revisited （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Sunday Times
  7. ^ Edward Teach - CFO Magazine. The Bright Side of Bubbles - CFO.com. Cfo.com. May 1, 2007 [2008-10-01]. （原始内容存档于2008-09-22）. 
  8. ^ Hakim, Joy. A History of Us: War, Peace and all that Jazz. New York: Oxford University Press. 1995. ISBN 0-19-509514-6. 
  9. ^ Jude Wanniski The Way the World Works ISBN 0-89526-344-0, 1978 Gateway Editions
  10. ^ Timeline: A selected Wall Street chronology. PBS. [2008-09-30]. （原始内容存档于2008-09-23）. 
  11. ^ The Great Depression, by Robert Goldston, pages 39-40
  12. ^ 12.0 12.1 The Panic of 2008? What Do We Name the Crisis? （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Wall Street Journal
  13. ^ NYSE, New York Stock Exchange > About Us > History > Timeline > Timeline. Nyse.com. [2008-10-01]. （原始内容存档于2008-11-06）. 
  14. ^ 14.0 14.1 Linton Weeks. History's Advice During A Panic? Don't Panic : NPR. Npr.org. [2008-10-01]. （原始内容存档于2008-09-19）. 
  15. ^ American Experience | The Crash of 1929 | Timeline | PBS. Pbs.org. [2008-10-01]. （原始内容存档于2008-09-23）. 
  16. ^ pbs.org （页面存档备份，存于互联网档案馆） – New York: A Documentary Film
  17. ^ Historical Index Data – Market Data Center. Wall Street Journal. [2008-10-14]. （原始内容存档于2008-10-10）. 
  18. ^ Liquid Markets （页面存档备份，存于互联网档案馆）.
  19. ^ Crashes, Bangs & Wallops. Financial Times. [2008-09-30]. （原始内容存档于2008-10-03）. 在20世纪初股市投机原本只限于专业人士，但自1920年代起，数以百万计的“普罗美国人”也将钱投资到纽约股票交易所。截止1929年8月，股票经纪向小投资者借出相等于股市面值三份之二的贷款，当中不少股票是以孖展形式买入－借出的贷款额高达85亿美元。（At the turn of the 20th century stock market speculation was restricted to professionals, but the 1920s saw millions of "ordinary Americans" investing in the New York Stock Exchange. By August 1929, brokers had lent small investors more than two-thirds of the face value of the stocks they were buying on margin - more than $8.5bn was out on loan.） 
  20. ^ Facing the facts: an economic diagnosis. [2008-09-30]. 
  21. ^ Shiller, Robert. Irrational Exuberance, Second Edition. Princeton University Press. 2005-03-17 [2007-02-03]. （原始内容存档于2007-01-01）. 
  22. ^ Paulson affirms Bush assessment （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Washington Times
  23. ^ Scardino, Albert. The Market Turmoil: Past lessons, present advice; Did '29 Crash Spark The Depression?. New York Times. 1987-10-21. 
  24. ^ Downtown bestiary Times Online
  25. ^ 25.0 25.1 Crashes, Bangs & Wallops （页面存档备份，存于互联网档案馆） Financial Times
  26. ^ 这类公司后来经国会制定《1935年公共事业控股公司法案》而获得规管。
  27. ^ Death of the Brokerage: The Future of Wall Street （页面存档备份，存于互联网档案馆） National Public Radio
  28. ^ Kaboom!...and bust. The crash of 2008 （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Times
  29. ^ 29.0 29.1 The Market Turmoil: Past lessons, present advice; Did '29 Crash Spark The Depression? （页面存档备份，存于互联网档案馆） The New York Times
  30. ^ Practice has plenty of historical precedents - Financial Times. [2009-10-30]. （原始内容存档于2008-12-11）. 
  31. ^ Funds want ‘uptick’ rule back （页面存档备份，存于互联网档案馆） Financial Times
  32. ^ Economics focus: The Great Depression （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Economist
  33. ^ Reactions of the Wall Street slump （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Economist
  34. ^ Panic control （页面存档备份，存于互联网档案馆） The Washington Times

延伸阅读

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  • Bierman, Harold. "The 1929 Stock Market Crash". EH.Net Encyclopedia, edited by Robert Whaples. August 11, 2004. URL
  • Brooks, John. (1969). Once in Golconda: A True Drama of Wall Street 1920-1938. New York: Harper & Row. ISBN 0-393-01375-8.
  • Galbraith, John Kenneth. (1954). The Great Crash: 1929. Boston: Houghton Mifflin. ISBN 0-395-85999-9.
  • Klein, Maury. (2001). Rainbow's End: The Crash of 1929. New York: Oxford University Press. ISBN 0-19-513516-4.
  • Klingaman, William K. (1989). 1929: The Year of the Great Crash. New York: Harper & Row. ISBN 0-06-016081-0.
  • Rothbard, Murray N. "America's Great Depression"（页面存档备份，存于互联网档案馆）
  • Salsman, Richard M. “The Cause and Consequences of the Great Depression” in The Intellectual Activist, ISSN 0730-2355.
  • “Part 1: What Made the Roaring'20s Roar”, June, 2004, pp. 16–24.
  • “Part 2: Hoover's Progressive Assault on Business”, July, 2004, pp. 10–20.
  • “Part 3: Roosevelt's Raw Deal”, August, 2004, pp. 9–20.
  • “Part 4: Freedom and Prosperity”, January, 2005, pp. 14–23.
  • Shachtman, Tom. (1979). The Day America Crashed. New York: G.P. Putnam. ISBN 0-399-11613-3.
  • Thomas, Gordon, and Max Morgan-Witts. (1979). The Day the Bubble Burst: A Social History of the Wall Street Crash of 1929. Garden City, NY: Doubleday. ISBN 0-385-14370-2.

外部链接

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